*飞鹤:业绩下滑、机构下调目标价,营销驱动策略或难以为继

2022-09-22 17:17:16 文章来源:网络

以高毛利著称的**飞鹤,面对出生率下滑,也难以独善其身。

8月2日,**飞鹤收跌2.05%,**价为6.7港元/**,总市值595亿港元。自7月22日披露半年度业绩预告后,公司**价就连续下挫,7个交易日里跌幅超过19%。如果从去年1月份的高点25.244港元/**(前复权)算起,至今跌幅已达72%,且不断创下新低。

带崩**价的业绩预告显示,2022年上半年,**飞鹤**95-98亿元,同比减少约14.9%-17.4%;利润为22-25亿元间,同比减少33.4%-42.4%,营收和利润双双下滑。

业绩预警宣布后,多家国际知名金融机构对其下调了目标价和盈利预测。其中,高盛称婴幼儿配方奶粉企业面临更具挑战**的经营环境市场,出生率下滑、宏观疲软、竞争加剧将导致**飞鹤市场份额增长放缓或销售费用增加,因此下调其**盈利预测和目标价。

实际上,**飞鹤从过去的高歌**进到业绩双位数回调,并非短期现象。自2020年开始,由于疫情的影响,奶粉企业赖以生存的市场销售活动受到阻碍,飞鹤的营收和净利润增长率等指标均有不同程度的下滑。

着眼未来,随着出生率下滑造成婴幼儿配方奶粉需求总量收缩,以婴幼儿配方奶粉为主要业务的**飞鹤,亟需寻找新的增长点以及多元化来摆脱业绩困局。但在成人奶粉、羊奶粉、儿童奶粉等细分赛道,与深耕多年的雀巢、伊利等公司相比,飞鹤在竞争中不占先机。

有业内人士分析,新生儿出生人口大幅下滑并非突然现象,对奶粉企业的业绩影响也非短期,飞鹤的业务单一依赖婴幼儿配方奶粉,对这种情况应对不足陷入被动,接下来恐怕要过几年苦日子了。

业绩下滑、机构下调目标价

7月22日晚间,**飞鹤发布上半年盈利预警公告。

公告称,公司预计今年上半年营业**约95亿元至98亿元,较2021年同期的115亿元相比将减少约14.9%至17.4%;预计净利润22亿元至25亿元,较2021年同期的38亿元减少约33.4%至42.4%。

同花顺iFinD数据显示,2018-2021年,**飞鹤营业**同比增长率分别为76.52%、32.04%、35.50%和22.5%。这次营收下降,也是自2019年以来其首次出现上半年营收同比下滑的情况。

但利润的下滑更早出现。**报显示,飞鹤2021年净利润从74.37亿元减少至68.71亿元,同比下滑7.61%。不过,飞鹤称2021年净利下滑主要因收购原生态牧业,若剔除该影响,净利润同比增长21.2%。

对于2022年上半年营收、净利润双降,**飞鹤在公告中解释称,利润减少主要是由于婴幼儿配方奶粉产品**的减少。

而营业**减少的原因,则主要为内地出生率下降,以及飞鹤于2022年实施了新鲜战略,进一步降低星飞帆等产品的渠道库存、保持货架产品较高新鲜度,并且对分销渠道之整体库存水平实行更严格的控制。

**飞鹤董事长冷友斌在2021年6月份一次活动上就曾表示过,2021年出生率有可能会有“断崖式的下跌”,年轻父母担忧疫苗对胎儿的影响,有可能6个月之内不会再去怀孕。因此,未来两年会对飞鹤和行业形成非常大的挑战。

除了出生率的冲击,也有飞鹤在去库存和价盘维护方面的调整。

今年5月份,海通国际研报称,由于品牌制定的不合理业绩目标叠加市场消费疲软,使得经销商库存压力过高,导致近年来奶粉市场常常出现窜货、乱价等现象。

一组可佐证的数据是,飞鹤的库存周转天数,从2018年的57天,一路增长到2021年的81天,动销越来越慢。截至2021年底,飞鹤的仓库存货达到了17.22亿元。

对此现象,**飞鹤于年初开展“新鲜战略”,以清理流货、稳定价盘、降低渠道库存。

目前的“新鲜战略”效果如何,尚不得而知。但这次业绩预警之后,多家投行下调了飞鹤的盈利预测与目标价。

高盛发研报指出,**飞鹤的盈利远逊于该行预期。该行认为,婴幼儿配方奶粉企业面临更具挑战**的经营环境:1)出生率下滑对行业影响开始显现;2)渠道清仓和宏观背景趋软,导致均价增长放缓;3)本土与跨国公司的市场竞争加剧,将导致市场份额增长放缓或销售费用增加。

综上,高盛将**飞鹤2022-24年**预测下调14%-20%,将2022-24年NPAT(税后净利润)预测下调至22%-25%区间,同时将**飞鹤目标价从11.9港元下调23%至9.2港元。

汇丰环球研究发表报告,下调**飞鹤**份目标价,由11.7港元降至9.1港元,此按现金流折现率作估值,维持买入评级,并调低其2023年及2024年**预测分别19%及23%,纯利预测亦相应下调17%及21%。

汇丰认为,**飞鹤**坏情况或已过去,但因市场增长缺乏能见度,上升空间亦受限。

**银证券亦将飞鹤2022和2023年盈利预测分别下调27%和24%,目标价由7.5元降至7.1元,已逼近公司近期的新低价6.56港元/**。

营销驱动策略或难以为继

售价全世界**贵、毛利率常年在70%左右,是飞鹤鲜明的标签。而飞鹤的崛起,始于其高举高打的策略。

资料显示,飞鹤乳业的前身是赵光农场乳品厂,隶属于黑龙江农垦总局。上个世纪90年代,时任厂长的冷友斌斥资1000多万元买下了赵光牧场**份,其后才更名为飞鹤乳业。

经过几年的发展,飞鹤于2003年登陆纳斯达克,从**国中小板,再转战纳斯达克,2009年又去纽交所,飞鹤先后融资超过1.7亿**元。

在2008年**事件发生后,国产奶粉集体陷入了信任危机,**主流市场被外资奶粉占据。

自建牧场让飞鹤躲过了这场行业**大的危机,冷友斌在一番调研后,决定生产和销售高端产品,推出“星飞帆”系列,均价超450元/公斤,且大幅压减200元/公斤以下的低端产品。

按照冷友斌的说法,“飞鹤奶粉折成公斤价,全世界**贵”,并表示虽然飞鹤有200元以下的奶粉产品,但是高端产品卖得更好。

配合高端产品,飞鹤打出“更适合**宝宝体质”的口号,请来章子怡、吴京这些一线影星做代言,拉高其身份定位。

营销投入上,飞鹤也毫不手软。**务数据显示,2017年至2020年,公司销售及经销费用由21.39亿元增至52.63亿元。2021年,飞鹤的销售及经销开支为67.29亿,同比增长率27.85%,营收占比接近3成。

横向对比,蒙牛2021年销售费用占营收比为26.6%,伊利为17.5%。另外,2021年飞鹤研发费用为4.26亿元,研发费用率仅为1.87%,与30%左右的销售费用率相比天壤之别。

尽管“智商税”的质疑不断,但这种高举高打的策略,巧妙的迎合了消费者“好的就等于是贵的”的认知心理,让飞鹤一路高歌**进。

早在2018年11月7日,飞鹤乳业宣布销售额过百亿,成为**奶粉品牌**个过百亿的品牌。****退市在港**重新上市后,飞鹤备受投资者青睐,在2021年**价**高时,市值超过2000亿港元,一度超过蒙牛。

不过时至今日,随着90、9⑤后成为育儿主体,这个**体拥有更高的教育背景和专业知识,消费心智更加成熟,他们会分辨不同品牌的重要营**素和成分之间的差别,而不再仅仅只为高价产品买单。

再加上数字化零售的普及,大多数消费者都能通过购物节、短视频等渠道掌握足够的产品信息,飞鹤过去大手笔的营销获得的“信息差”**被抹平、地推式“研讨会”的获客打法效果也会越来越弱。

相反,研发端用力不足,乳清粉、乳铁蛋白等关键原辅料受制于人,让飞鹤的营销驱动之路也越走越难。

“第二曲线”尚不明确

雷达**经梳理**报发现,在新生儿数量的大幅下滑的背景下,飞鹤却一直依赖于婴幼儿配方奶粉这一单一赛道。

数据显示,婴幼儿配方奶粉为飞鹤的主要业务,2020年该业务营收占比达95.0%。

2021年,飞鹤的核心业务婴幼儿配方奶粉产品实现营收215.15亿元,**占比为94.4%;**括成人奶粉、液态奶、米粉辅食产品及其他相关产品在内的其他乳制品**为9.91亿元,占比为4.4%;营**补充品销售**为2.69亿元,占比仅为1.2%。

而出生率的下降,导致婴幼儿奶粉市场整体出现增长缓慢的现象。参考欧睿国际的数据及测算,2021年我国婴配粉市场规模约为1587亿元,同比下滑约6%。

申万宏源研报认为,受生育意愿下降影响,预计全年全国出生人口数依然承压,导致行业需求进一步收缩。

市场容量的萎缩同时也意味着婴配粉行业的天花板隐现,飞鹤寻找第二增长曲线,加码成人奶粉便是举措之一。

根据工银的调研纪要,2021年飞鹤成人奶粉**大概7亿,同比增速是30%。此外,飞鹤还宣布,公司将于2022年下半年将推出成人功能**奶粉产品。

不过,在成人奶粉的市场中,雀巢、伊利、蒙牛等公司都已经深耕多年,飞鹤并不占先机。根据**报披露,蒙牛2021年成人奶粉**同比增长超76%;按照尼尔森零研数据显示,2021年伊利成人配方奶粉零售,市占份额位居市场**。

除了成人奶粉,飞鹤还瞄准了羊奶粉市场。2021年7月,飞鹤曾收购羊奶粉品牌和小羊妙可的全部**权正式入局羊奶粉市场;同年11月,又通过旗下控**公司原生态牧业,拿下陕西绿能生态牧业奶山羊的**殖设施及羊奶生产线。

目前,飞鹤拥有拥小羊妙可、佳瑞妙可、加爱三款婴幼儿配方羊奶粉品牌。但这个市场上,已被伊利并购的澳优一直占据老大位置,飞鹤想要提高市场份额,免不了要和伊利、君乐宝等直接竞争。

有分析指出,拓展新品类有助于飞鹤摆脱当下的业绩困局,然而新业务能否培育成新的增长点,还需要时间去观察。

7月5日,资本邦了解到,近期,多家上市公司发布**新调研活动情况,部分明星基金经理现身调研者名单,例如汇添富胡昕炜调研罗**特科、银华基金李晓星调研科大讯飞、富国基金李元**和汇添富杨瑨、胡昕炜等调研聚辰**份、诺安基金蔡嵩松调研宝兰德、中庚基金丘栋荣调研苏州**。 汇添富胡昕炜调研——罗**特科 6月28日,罗**特科发布一则投资者关系活动记录表,相关电话会议举办时间为2022年6月26日,多家公募机构参与此次调研,例如汇添富胡昕炜、鹏华基金闫思倩等身影出现。 资料显示,罗**特科作为专业的智能制造系统提供商,专注于清洁能源、电子及半导体、汽车**密零部件和食品药品领域的智能制造系统解决方案,**括智能自动化设备、智能检测设备、智能仓储设备、智能物料转运系统及智能制造执行系统。 此次调研活动,对于收购宣布终止的主要原因,公司表示主要是由于本次交易核心资产位于德国,其重要客户位于**国,受疫情影响,相关审计评估及尽调工作推进缓慢,进度不达预期。经与交易对方友好协商,经审慎研究分析,公司及交易对方认为现阶段继续推进本次交易时间较长、存在较大不确定**,为切实维护上市公司及全体**东利益,经协商双方决定终止本次交易事项。公司将在时机成熟、各方面条件具备后,再行重启本次重组事宜,至于重启时间节奏的问题,根据相关规则公司承诺一个月内不再重启,具体重启的时间会综合考量后续审计、评估、尽调等相关工作协调、市场状况、交易对方意向等各方面因素,如果后续重启相关交易,公司也将依照相关法律法规履行相关程序和及时公告披露。 今年4月29日,罗**特科披露2022年**季度报告。报告期内公司实现营业总**1.98亿元,归母净利润292.74万元,扣非净利润263.02万元。 银华基金李晓星调研——科大讯飞 6月30日,科大讯飞发布一则公司2022年6月30日投资者关系活动记录表,内容显示,此次调研特定对象为银华基金李晓星、杜宇、梅思寒。值得一提的是,此前2月份,冯明远、史**等知名基金经理也曾调研该公司。 资料显示,科大讯飞**份有限公司成立于1999年,公司自成立以来一直从事智能语音、自然语言理解、计算机视觉等核心技术研究。 此次调研活动,投资者就公司业务发展等相关问题与公司董秘及IR总监进行了交流。关于6月29日,讯飞发布了X3Pro和Q20两款学习机,讯飞在学习机市场的整体发展态势,公司方面表示,未来学习机的市场渗透率会有大幅度提升。根据教育部的数据,2020年全国K12**量约1.97亿,学习机的渗透率仅为2.4%。与此同时,我国学习机市场持续稳健增长,根据IDC数据,2021年学习机出货量为470万台,增长速度从2017年的2.5%迅速提升至2021年的7.2%,Frost&Sullivan预计2025年出货量达到约726万台,学习机市场规模将达到254亿元。 据悉,截至今年1季度末,由银华基金李晓星、张萍共同所管理的银华心兴三年持有期混合A,持有科大讯飞151.68万**,持流通**市值7063.69万元。 近日,三明科讯人工智能科技有限公司成立,注册资本2000万元,经营范围**含:物联网技术研发;智能机器人的研发;集成电路芯片及产品销售;工业自动控制系统装置销售等。企查查**权穿透显示,该公司由科大讯飞100%控**。 富国基金李元**、汇添富杨瑨、胡昕炜等调研——聚辰**份 6月30日,聚辰**份发布公司今年6月投资者关系活动记录表,此次网络会议举办时间为2022年6月16日,富国基金李元**、汇添富杨瑨、胡昕炜等均为参与人员。 资料显示,聚辰半导体**份有限公司于2009年成立于上海张江高科技园区,是一家全球化的芯片设计高新技术企业,专门从事高**能、高品质集成电路产品的研发设计和销售,并提供应用解决方案和技术支持服务。 此次调研活动,对于一季度扣非净利快速增长原因,公司表示一季度实现归属于上市公司**东的扣除非经常损益的净利润7484.73万,同比增长356.78%,主要原因系受公司应用于DDR5内存条、汽车电子及工业控制等高附加值市场的产品特别是SPDEEPROM产品的销售占比提升,以及公司部分产品价格体系调整等因素的综合影响,公司销售毛利率有较大幅度提高,带动扣除非经常损益的净利润高速增长。 今年4月30日,聚辰**份披露2022年**季度报告。报告期内公司实现营业总**2.01亿元,同比增长50.75%;归母净利润5723.44万元,同比增长246.90%;扣非净利润7484.73万元,同比增长356.78%;经营活动产生的现金流量净额为6179.76万元,上年同期为-583.59万元;报告期内,聚辰**份基本每****为0.47元,加权平均净资产**率为3.68%。 诺安基金蔡嵩松调研——宝兰德 7月1日,宝兰德发布一则2022年6月投资者关系活动记录表,此次电话会议时间为2022年6月6日,参与人员为诺安基金蔡嵩松、刘慧影、左少逸。 资料显示,宝兰德成立于2008年,是一家专注于企业级基础**及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术服务的高新技术企业。 此次调研活动中,对于公司目前产品单价多少、价格战情况等问题,宝兰德表示公司产品单价在每个行业是不一样的,具体金额不方便透露。整体来看,电信行业,价格比较稳定,没有太大的变化;党政行业,2021年赛道比较清晰,大家比较理**,产品单价比2020年有所回升;金融行业产品单价,则介于党政和电信之间。 今年4月28日,宝兰德发布2022年一季度业绩报告。报告期内,公司实现营业**6300.37万元,同比增长90.61%,净利润1421.71万元,同比增长428.17%,基本每****为0.36元。 中庚基金丘栋荣调研——苏州** 7月4日,苏州**接连发布两则2022年7月1日投资者关系活动记录表,内容显示,相关电话会议举办时间为2022年7月1日上午,多位基金经理身影出现在参会名单之中,例如中庚基金丘栋荣、刘晟,海富通陶敏,国泰邓时锋等。 值得一提的是,7月4日,英国《**家》杂志(TheBanker)发布了“2022年全球**1000强”榜单,苏州**首次跻身300强,跃居至第285位,较去年上升21位。 截至2022年1季度末,苏州**资产总额4971.81亿元,贷款规模2192.11亿元,**规模3016.89亿元。一季度实现营业**30.01亿元,实现归属于上市公司**东的净利润10.73亿元,不良贷款率0.99%,拨备覆盖率463.64%。 此次调研活动中,主要就苏州**相关经营情况进行了交流。苏州**表示,根据该行新三年发展战略规划,2022年度金融科技投入仍将不低于营业**的3%,主要用于数字化转型、常规业务支撑、IT基础设施建设、日常运维和安全保障等领域。本行坚持将数字化转型作为发展“主轴战略”,全年计划推动近30个数字化转型项目,覆盖智能支付、智慧网点、数字化融资、移动审批、数字化风控等多个层面,不断加大金融科技投入,以科技赋能全行业务发展,带动经营效能同步提升。

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